Unternehmenswert Archive | KENSINGTON M&A GmbH

Fallstricke, Risiken und Fehler bei der Unternehmensbewertung

rick — Thu, 05 Dec 2024 11:10:40 +0000

Fallstricke, Risiken und Fehler bei der Unternehmensbewertung

Nur weil einem Unternehmen ein bestimmter Wert zugesprochen wurde, heißt das noch lange nicht, dass die Unternehmensbewertung tatsächlich objektiv und fundiert erfolgte: Gerade das muss eine Unternehmensbewertung aber zwangsläufig sein, anderenfalls verliert sie selbst jeglichen Wert. Als erfahrener M&A-Spezialist und Berater möchten wir Ihnen einige typische Fallstricke vorstellen – und warum diese zu verhindern oberste Priorität haben muss.

Es wurde eine ungeeignete Bewertungsmethode gewählt – oder die korrekt gewählte Methode wurde falsch angewandt

Zur Bewertung eines Unternehmens gibt es verschiedene Methoden, ganz klassisch ist die Discounted-Clash-Flow-Methode (DCF). Sie ist oftmals durchaus geeignet, aber nicht in 100 % aller Fälle – bei Start-ups kann sie das Bild beispielsweise erheblich verzerren, ebenso bei stark schwankenden Cashflows oder einmaligen Vorgängen, die die Cashflows erheblich beeinflussten. Gleichermaßen muss die DCF-Methode korrekt angewandt werden, damit sie überhaupt in einer authentischen Bewertung resultiert. Da schleichen sich leicht Fehler ein – zum Beispiel weil zukünftige Cashflows falsch diskontiert wurden oder keine aussagekräftigen Prognosen herangezogen wurden. Ein seriöser Berater hat die nötige Erfahrung und kann einschätzen, welche Bewertungsmethode im jeweiligen Fall am besten geeignet ist.

Zu viel Bauchgefühl, zu wenig harte Fakten

Insbesondere Unternehmer selbst neigen dazu, das eigene Unternehmen überzubewerten. In der Regel ist das nachvollziehbar, schließlich hat die eigene Firma im Leben des Unternehmers eine ganz besondere Stellung, erzählt eine Erfolgsgeschichte und steht stellvertretend für den eigenen Lebenserfolg. Kaufinteressenten haben dahingehend aber weder eine emotionale Bindung noch einen Hang zur Nostalgie und auch keine rosarote Brille auf – weshalb die fundierte Unternehmensbewertung immer einem objektiven Experten zu Teil werden sollte, der wirklich ausschließlich die harten Fakten betrachtet und zugleich geeignete Bewertungsverfahren nutzt.

Da zeigt sich gleich ein weiteres Risiko: Werden nicht repräsentative oder schlicht falsche Daten aus dem unternehmenseigenen Zahlenwerk herangezogen, resultieren diese selbstverständlich auch in einer nicht fundierten Bewertung. An erster Stelle ist also dafür zu sorgen, dass die genutzten Kennzahlen wirklich repräsentativ und aussagekräftig sind. Dahingehend ist ebenso wichtig, sich nicht nur auf zuvor aggregierte Multiplikatoren zu verlassen, sondern die zu Grunde liegenden Zahlen gründlich zu analysieren.

Externe Faktoren werden ignoriert

Der ermittelte Unternehmenswert ist in der Sache zunächst einmal nur ein theoretisches Konstrukt. Praktisch wird dieser erst, sobald sich ein Käufer gefunden hat, der bereit ist, einen objektiv ermittelten Preis zu zahlen. Wie viel Kaufinteressenten bereit sind zu zahlen, hängt indes nicht allein nur am Unternehmen, sondern auch an externen Marktumständen.

Die aktuellen Marktbedingungen müssen daher ebenso berücksichtigt werden wie beispielsweise das Zinsumfeld und die Konjunktur – wenig überraschend schwächelt die Nachfrageseite, die der Käufer, in einer schwachen Konjunktur mit hohem Zinsniveau, während die Nachfrage bei niedrigen Zinsen und florierender Wirtschaft meist boomt.

Immaterielle Vermögenswerte und Rahmenbedingungen berücksichtigen

Noch zu oft werden immaterielle Vermögenswerte übersehen. Das kann beispielsweise ein renommierter Markenname sein, Stichwort „Apple“, ebenso kommen aber auch etwaige Vorreiter-Technologien oder andere Burggräben, die das Unternehmen charakterisiert, dafür in Frage. Die Rechtsform des zu verkaufenden Unternehmens ist ebenso zu berücksichtigen, da sich für Käufer dadurch Steuervorteile oder beispielsweise Haftungsrisiken ergeben könnten.

Unsere erfahrenen Unternehmensvermittler von KENSINGTON M&A beraten Sie gern individuell und detailliert – und nehmen natürlich auch eine objektive Experten-Bewertung für Ihr Unternehmen vor. Vereinbaren Sie gleich Ihren Termin für ein Kennenlernen!

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Gute Gründe für eine fundierte und objektive Unternehmensbewertung

rick — Wed, 26 Jun 2024 08:00:20 +0000

Gute Gründe für eine fundierte und objektive Unternehmensbewertung

„Wie viel ist ein Unternehmen eigentlich wert?“ – Diese Frage beschäftigt potenzielle Käufer und Verkäufer ebenso wie in Unternehmenstransaktionen involvierte Parteien. Da es bei solchen Transaktionen im Regelfall um viel Geld geht, ist eine objektive, transparente, nachvollziehbare und fundierte Bewertung unerlässlich – weitere Anlässe gibt es aber ebenso.

Dem Kauf/Verkauf vorhergehende Bewertung

Der wohl offensichtlichste Anlass ist die bereits eingangs erwähnte angestrebte Unternehmenstransaktion, bei der sich Käufer und Verkäufer zwangsläufig auf einen Preis einigen müssen. Weil sich deren Interessen dahingehend stets am gegenüberliegenden Spektrum befinden, Käufer möchten möglichst wenig zahlen und Verkäufer möglichst viel Geld mit dem Verkauf erzielen, bildet eine objektive Bewertung des Unternehmens gewissermaßen die „goldene Mitte“. Als M&A-Spezialisten fertigen wir objektive Unternehmensbewertungen an und legen damit das Fundament für einen erfolgreichen Transaktionsabschluss.

Erforderliche Bewertungen für Gerichte

Im juristischen Kontext sind ebenfalls viele Anlässe für eine fundierte Bewertung geboten, zu denen nicht ausschließlich, aber beispielhaft diese gehören:

Abfindungen von Shareholdern
bei Erbauseinandersetzungen
bei Scheidungen einer Inhaberpartei
zur Evaluierung der Rechtmäßigkeit des Kaufpreises im Zuge des Kaufvertrags

Bewertungen im Kontext von Steuern und dem Steuerrecht

Steuern zahlen müssen die Unternehmen ebenso wie stellvertretend deren Inhaber, über die erfolgten Ausschüttungen aus dem Unternehmen. Folglich ist auch überall dort, wo die Steuerhöhe ermittelt werden muss, ein Anlass für eine fundierte Bewertung geboten.

Das betrifft unter anderem die folgenden Situationen:

wenn Kapitalgesellschaften aufgelöst oder ins Ausland verlagert werden
bei Inhaberwechseln, zum Beispiel durch Erbfall, Schenkungen oder Verlagerung des Wohnsitzes ins Ausland
Steuerent- und Steuerverstrickungen bezüglich Wirtschaftsgütern
Umwandlungs- und M&A-Vorgänge
Abschreibungen

Gründe für eine Bewertung bei gesellschaftsrechtlichen Vorgängen

Auch hier spielen generelle Teilungsvorgänge, wie Scheidungen, Schiedsklauseln und Erbteilungen, eine Rolle. Selbiges gilt, wenn beispielsweise GmbH-Gesellschafter Anteile abziehen und dafür eine Abfindung erhalten oder wenn diese aufgrund einer Kündigung erforderlich ist und sich relativ zum Unternehmenswert bildet. Bei einem durchgeführten Abschluss von Gewinnabführungen und Beherrschungsverträgen spielt der aktuelle Ist-Wert des Unternehmens ebenso häufig eine entscheidende Rolle.

Weitere Anlässe, die eine nachvollziehbare Bewertung des Unternehmens erforderlich machen

Der Wert eines Unternehmens ist noch in vielen weiteren Fällen von Bedeutung: Generell immer dann, wenn dieser für einen nachfolgenden Vorgang von Wichtigkeit ist, weil sich daran beispielsweise Ansprüche oder interne Unternehmensvorgänge anschließen. Beispiele dafür sind unter anderem notwendige oder planmäßige Liquidationen sowie Sanierungsvorgänge. Auch bei Sacheinlagen oder bei Kapitalzuführungen ist der Wert des Unternehmens relevant. Bei öffentlich an der Börse notierten Unternehmen erfolgt die Bewertung ergänzend fortlaufend durch Marktteilnehmer, nicht börsengehandelte Unternehmen müssen den Wert hingegen zum Stichtag ermitteln lassen.

Unabhängig des jeweiligen Grundes oder Anlassesfür die Unternehmensbewertung, ist die KENSINGTON M&A GmbH für Sie da – mit objektiven, fundierten und nachvollziehbaren Bewertungen, die sich auf etablierte Verfahren und langjährige Erfahrungswerte im M&A-Markt stützen. Kontaktieren Sie noch heute unsere qualifizierten Mitarbeiter!

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Unternehmenswert vs. Verkaufspreis: Das ist der Unterschied

rick — Wed, 29 Mar 2023 08:00:54 +0000

Unternehmenswert vs. Verkaufspreis: Das ist der Unterschied

Verhandlungsspielräume gibt es immer – das wissen Sie als Unternehmer aus Ihrer praktischen Erfahrung nur zu gut. Bei einem geplanten Unternehmensverkauf sind es diese Verhandlungsspielräume, die den entscheidenden Unterschied zwischen dem zuvor ermittelten Unternehmenswert und dem tatsächlich erzielten Verkaufspreis ausmachen. Wie es dazu kommt und welche Faktoren dabei zu berücksichtigen sind, erfahren Sie in diesem Beitrag.

Ermittlung des Unternehmenswertes

Der Unternehmenswert kann durch verschiedene Methoden objektiv ermittelt werden:

ertragsorientierter Ansatz
Substanzwert
Multiplikatoren-Ansatz
Discounted-Cashflow-Verfahren

Unternehmen können unterschiedlich bewertet und die Ergebnisse der einzelnen Verfahren miteinander verglichen werden. Daraus ergeben sich natürlich auch Unterschiede: Kaufinteressenten können das Unternehmen im Detail anders bewerten und so zu einem anderen Ergebnis kommen. Damit ist der Grundstein für Verhandlungsgespräche gelegt.

Abweichung zwischen dem theoretischen Unternehmenswert und dem praktischen Verkaufspreis

Verkäufer gehen in der Regel mit einem Mindestwert in die Verhandlungen. Das ist der Betrag, den nur der Verkäufer und sein Berater kennen und der nicht unterschritten werden darf. Käufer hingegen gehen mit einer Obergrenze in die Verhandlungen – mehr sind sie nicht bereit zu zahlen, auch diese Obergrenze bleibt der anderen Partei verborgen. Alles dazwischen ist Verhandlungsspielraum.

In den Verhandlungen geht es nun darum, sich zu einigen und die Berührungspunkte zu identifizieren. Daraus ergibt sich der augenfälligste Unterschied zwischen dem Verkaufspreis und dem ermittelten Unternehmenswert – beide müssen in ihrer Summe nicht identisch sein.

Faktoren, die zu Abweichungen gegenüber dem Unternehmenswert führen können

Jede Partei, sowohl der Verkäufer als auch der Investor, vertritt während der Verhandlungen ihre eigenen Interessen. Die Zielsetzung, mit der ein potenzieller Käufer in die Verhandlungen geht, kann den letztlich erzielten Verkaufspreis beeinflussen. Finanzinvestoren streben häufig einen möglichst hohen Gewinn aus der vorangegangenen (günstigen) Akquisition an, da sie teilweise bereits kurz- bis mittelfristig einen Weiterverkauf planen. Strategische Investoren hingegen sehen das langfristige Potenzial, um andere Geschäftsbereiche und Unternehmen im Portfolio zu stärken und Synergieeffekte zu schaffen, was sich positiv auf den Verkaufspreis auswirken kann.

Über allem steht natürlich das älteste Prinzip der Marktwirtschaft: das Verhältnis von Angebot und Nachfrage. Stößt Ihr Unternehmen auf großes Interesse und damit auf eine hohe Nachfrage, kann ein Bieterwettbewerb zu einem höheren Verkaufspreis führen, als zuvor in der Unternehmensbewertung angestrebt wurde. Bleibt die Nachfrage hingegen aus, müssen Sie mit Abschlägen rechnen, da die wenigen Kaufinteressenten dadurch zusätzliches Gewicht für ihre eigene Verhandlungsstrategie erhalten.

Externe Marktfaktoren spielen ebenfalls eine Rolle, z. B. die Konjunktur oder mögliche Diskontierungen von Assetklassen durch hohe Zinsniveaus und zu erwartende hohe Fremd- und Opportunitätskosten auf Seiten der Investoren/Käufer.

Lassen Sie sich professionell beraten: Wir sind für Sie da!

Preisgestaltung, Marktstruktur, Wettbewerb und Komplexität des Unternehmens sind weitere wesentliche Faktoren: Eine umfassende, professionelle und zielgerichtete Unterstützung durch einen unserer Berater der KENSINGTON M&A GmbH erhöht daher die Wahrscheinlichkeit, den objektiven Unternehmenswert beim Verkauf zu erreichen oder sogar zu übertreffen. Lassen Sie sich gerne persönlich beraten!

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Praktikermethode: Unternehmensbewertungen nach dem Schweizer Verfahren erklärt

rick — Mon, 28 Nov 2022 09:25:35 +0000

Praktikermethode: Unternehmensbewertungen nach dem Schweizer Verfahren erklärt

Als Kombination aus der Substanzwertmethode sowie der Ertragswertmethode reflektiert die Praktikermethode, die an die Vorgehensweise der Schweizer Steuerbehörden angelehnt ist, sowohl fortlaufende und prognostizierte Erträge sowie Substanzwerte eines Unternehmens. Wir erklären, wodurch sich dieses Verfahren charakterisiert und wann es besonders häufig Anwendung findet.

Abgrenzung zur Mittelwertmethode nach dem Stuttgarter Verfahren

Die Praktikermethode unterscheidet sich von der Mittelwertmethode in einem wichtigen Detail: Hier erhalten Erträge in der Regel eine doppelte; Substanzwerte eine einfache Gewichtung, während es beim Stuttgarter Verfahren genau andersherum ist. Damit offenbart sich ein weiterer Grund, warum fachliche Expertise und Erfahrung in der Unternehmensbewertung besondere Bedeutung erhält: Der angewandte Bewertungs-Mix ist individuell auf das Unternehmen abzustimmen, um verlässliche Ergebnisse zu erhalten.

Im Regelfall lautet die Formel der Praktikermethode: Netto-Unternehmenswert = Netto-Ertragswert * 2 + Netto-Substanzwert, geteilt durch 3.

Eine individuelle Anpassung ist aber nach wie vor möglich und häufig nötig. So könnte man die Gewichtung zwischen Ertrag und Substanz beispielsweise anpassen. Das hier vorgestellte 2:1-Verhältnis gilt aber als deshalb geläufig, weil es in dieser Form der Schweizer Fiskus nutzt.

Anpassung der Praktikermethode aus Sicht von Investoren

Eine etwaige Abgrenzung gegenüber der Praktikermethode, wie sie von den Schweizer Steuerbehörden genutzt wird, ist aus einem Gros von Gründen teilweise notwendig. So ist der angesetzte Kapitalisierungssatz, welcher bei den Steuerbehörden immer identisch ist, aus Investorensicht nicht zwangsläufig geeignet. Dieser gehört entsprechend dem übernommenen Risiko und weiteren individuellen Unternehmens- sowie Wirtschaftlichkeitsmerkmalen angepasst. Des Weiteren werden die einzelnen Werte aus dem unbereinigten Jahresabschluss hergeleitet, auch hier besteht unter Umständen Anpassungsbedarf, beispielsweise um eine zu hohe Gewichtung von Einmaleffekten zu vermeiden.

Beispiele, wann die Praktikermethode im M&A-Bereich angewendet wird:

Kleine und mittelständische Unternehmen (KMU): Besonders geeignet für die Bewertung von KMUs, die weniger komplexe Bewertungen benötigen.
Schnelle und einfache Bewertung: Wenn eine unkomplizierte und rasche Unternehmensbewertung erforderlich ist.
Branchenspezifische Faustregeln: Für Branchen, die oft spezifische Bewertungsmaßstäbe oder Multiplikatoren verwenden.
Fehlende detaillierte Ertragsprognosen: Wenn detaillierte und langfristige Ertragsprognosen nicht verfügbar oder schwer zu erstellen sind.
Schweizer Markt- und Branchenkontext: Insbesondere wenn das Unternehmen in der Schweiz tätig ist oder wenn schweizerische Bewertungspraktiken relevant sind.
Nachfolgeregelungen: Häufig bei Unternehmensnachfolgen, insbesondere in familiären oder persönlichen Kontexten.
Ergänzung zu anderen Bewertungsmethoden: Kann als Ergänzung zu komplexeren Bewertungsverfahren dienen, um die Bewertungsergebnisse zu validieren oder zu ergänzen.

Sehr häufig kommt die Praktikermethode beispielsweise bei Unternehmen aus diesen Branchen zum Einsatz:

produzierende Gewerbe
Handwerksunternehmen
Handelsunternehmen

Bei geplanten Fusionen, Übernahmen oder vergleichbaren Transaktionen rückt die Praktikermethode, aufgrund der doppelten Gewichtung der Erträge, automatisch die Ertragsstärke eines Unternehmens in den Fokus. Aus Sicht von Investoren ist das besser geeignet als eine Übergewichtung der Substanz, da selbige allein keine Erträge gewährleistet. Investoren hingegen achten vermehrt auf die Amortisationsdauer ihres Kapitals.

Anpassungen sind auch an anderer Stelle möglich, unter anderem mit Hinblick auf die Gewichtung einzelner Geschäftsjahre. Denkbar wäre beispielsweise eine Übergewichtung des aktuellen Geschäftsjahres, sofern hierfür ein gravierender Grund besteht. Die Höhe des Diskontsatzes, der sich aus der Addition von risikolosen Zinssätzen, Risikozuschlägen und Aufschlägen errechnet, unterliegt ebenfalls einem gewissen Interpretationsspielraum.

Wir von der KENSTINGTON M&A GmbH helfen Ihnen, die passende Methode für die Bewertung Ihres Unternehmens zu finden. Kontaktieren Sie uns gerne.

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Mit der Mittelwertmethode Unternehmen bewerten: Wir zeigen, wie es funktioniert

rick — Mon, 21 Nov 2022 09:19:47 +0000

Mit der Mittelwertmethode Unternehmen bewerten: Wir zeigen, wie es funktioniert

Bei der Mittelwertmethode werden sowohl der Substanz- als auch der Ertragswert eines Unternehmens zur Berechnung des Unternehmenswerts herangezogen. Wir erklären Ihnen, wie die Mittelwertmethode nach dem Stuttgarter Verfahren funktioniert.

Überlegungen zur Mittelwertmethode

Während die Substanzwertmethode lediglich die Substanz eines Unternehmens berücksichtigt und die Ertragswertmethode nur dessen Erträge, führt die Mittelwertmethode diese beiden Faktoren zusammen. Stein des Anstoßes ist die Überlegung, dass die Erträge ohne die Substanz nicht stattfinden können, weshalb man die materielle Substanz nicht ausklammern sollte, wie es bei der Ertragswertmethode der Fall ist.

Insgesamt existieren drei Variationen der Mittelwertmethode. Das in der Schweiz sehr beliebte „Schweizer Verfahren“ wird auch Praktikermethode genannt. Heute möchten wir auf die Unterschiede zwischen dem nicht mehr gebräuchlichen Berliner und dem Stuttgarter Verfahren hinweisen.

Vorgaben zur Gewichtung

Dreh- und Angelpunkt der Mittelwertmethode ist die Gewichtung zwischen Erträgen und Substanz, darin liegt auch der Unterschied zwischen den beiden deutschen Bewertungsmethoden.

Die einfache Formel für die Mittelwertmethode lautet: Unternehmenswert = (Substanzwert multipliziert mit x) + (Ertragswert multipliziert mit y).

Das „x“ und „y“ stehen hierbei jeweils für die individuelle Gewichtung, die den zwei einzelnen Positionen zugeschrieben wird. Je nach Gewichtung erfolgt eine Vergabe des Multiplikators zwischen 0 und 1, in der Summe müssen x und y wieder 1 ergeben, was über die spätere Division geschieht.

Die Formel sieht angepasst dann wie folgt aus: Unternehmenswert = (Substanzwert multipliziert mit x) + (Ertragswert multipliziert mit y), geteilt durch die Summe aus x und y.

Beispiele, wann die Mittelwertmethode im M&A-Bereich angewendet wird:

Ausgleich von Schwankungen: Um Schwankungen und Unsicherheiten der einzelnen Bewertungsmethoden auszugleichen.
Vorteile verschiedener Methoden kombinieren: Wenn man die Vorteile von Substanzwert- und Ertragswertmethoden kombinieren möchte.
Vielfältige Vermögensstrukturen: Bei Unternehmen mit sowohl materiellen als auch immateriellen Vermögenswerten.
Stabile und etablierte Unternehmen: Für Unternehmen mit sowohl stabilen Erträgen als auch signifikanten materiellen Werten.
Einfache und nachvollziehbare Bewertung: Wenn eine vergleichsweise einfache und nachvollziehbare Bewertung angestrebt wird.
Ältere/konventionelle Bewertungspraxis: Bei Übernahmen, bei denen eine traditionsreiche Vorgehensweise bevorzugt wird.
Vermeidung extremer Bewertungen: Um extreme Bewertungsergebnisse aus einzelnen Methoden abzupuffern.
Pragmatische Herangehensweise: Bei Bewertungen, die eine pragmatische und weniger detaillierte Herangehensweise erfordern.

Unterschiede zwischen Berliner und Stuttgarter Verfahren

Beim Berliner Verfahren, welches heutzutage übrigens nicht mehr als gültige Bewertungsmethode geführt wird und daher bei uns auch nicht zum Einsatz kommt, wird wie folgt gerechnet: Addition aus Substanzwert und Ertragswert, geteilt durch Faktor 2, ergibt den Unternehmenswert.

Was hingegen gemeinhin als deutsche Mittelwertmethode verstanden wird, ist das Stuttgarter Verfahren, das auch heute noch Anwendung findet. Dieses errechnet sich, indem der ermittelte Substanzwert mit dem Faktor 2 multipliziert wird, darauf wird dann der Ertragswert addiert und die Summe durch den Faktor 3 geteilt.

Wie anhand der Formel deutlich wird, legt das Stuttgarter Verfahren also einen größeren Fokus auf die Substanz im Unternehmen, daher wird dieser Wert in der Berechnung verdoppelt. Besonders häufig kommt diese Mittelwertmethode zum Einsatz, sofern sich der Unternehmenswert nicht aus einem Verkauf ermitteln lässt und daher eine Schätzung erfolgen muss.

Damit stützt sich die Mittelwertmethode nach dem Stuttgarter Verfahren auch auf die Ertragswertmethode sowie die Substanzwertmethode. Für weitere Fragen und eine unverbindliche Beratung stehen wir von der KENSTINGTON M&A GmbH gerne zur Verfügung, senden Sie uns Ihre Anfrage oder rufen Sie uns an.

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Ertragswertmethode zur Unternehmensbewertung: Erläuterungen und Anwendung

rick — Mon, 14 Nov 2022 09:15:09 +0000

Ertragswertmethode zur Unternehmensbewertung: Erläuterungen und Anwendung

Getreu ihrer Bezeichnung stehen bei der Ertragswertmethode die generierten Erträge eines Unternehmens im Fokus der Bewertung. Wir zeigen Ihnen auf, wie die Ertragswertmethode funktioniert und wann sie zum Einsatz kommt.

Fokus auf die künftige Situation des Unternehmens

Wird die Ertragswertmethode zur Bewertung herangezogen, verstehen Investoren das Unternehmen folgerichtig als Investition. Im Fokus stehen also die Erträge, die das Unternehmen höchstwahrscheinlich in der Zukunft erwirtschaften wird, welche dann über den Gewinn einer Rendite auf das investierte Kapital entsprechen. Die Renditeerwartungen sind dem übernommenen Risiko gegenüberzustellen.

Ein weiteres charakteristisches Merkmal ist der Umstand, dass die Substanz eines Unternehmens im Zuge der Ertragswertmethode lediglich als notwendiges Mittel zur Generierung von künftigen Gewinnen erachtet wird. Obgleich diese Substanz, sei es in Form von Produktionsanlagen, gehaltenen Patenten, Kundenstamm oder beispielsweise Mitarbeitern, selbstverständlich zur Erwirtschaftung von Erträgen notwendig ist, erhält sie bei der Ertragswertmethode keinen Eigenwert.

Berechnung des einfachen Ertragswerts

Die Gewinne werden für die Berechnung ab einem ausgewählten Bewertungsstichtag für die kommenden zwei bis fünf Jahre prognostiziert. Einmaleffekte, zum Beispiel Verkäufe von Unternehmenssparten, werden hierbei nicht berücksichtigt. Die prognostizierten Gewinne werden dann mithilfe eines Kapitalisierungszinsfußes diskontiert, um somit eine risikoadjustierte Renditeerwartung zu erhalten.

Sofern die sogenannte „einfache Ertragswertmethode“ zum Einsatz kommt, gestaltet sich die Berechnungsformel wie folgt: Ertragswert = nachhaltiger Betriebsgewinn multipliziert mit 100, geteilt durch den Kapitalisierungsfuß.

Eine detaillierte Planung kommender Geschäftsjahre entfällt, wie anhand der Formel deutlich wird, dabei vollständig.

Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes

Der Kapitalisierungszinssatz korreliert mit dem übernommenen Risiko. Ein höherer Zinssatz ist also einem höheren Risiko gleichzusetzen, was wiederum zu einer stärkeren Diskontierung im Ergebnis führt – also einem reduzierten Unternehmenswert.

In der Praxis reflektiert der Kapitalisierungszinssatz unter anderem diese Positionen, welche in ihm als Summe gebündelt werden:

Marktrisikoprämien
etwaige Zuschläge bei illiquiden Unternehmen
aktuelle risikolose Zinssätze
Prämien für kleine Unternehmen
branchen- und unternehmensspezifische Risikozuschläge

Ertragswertmethode auf Basis von diskontierten Cashflows

Die Ertragswertmethode kann auch über die Discounted-Cashflow-Methode berechnet werden. Im Mittelpunkt stehen dann künftig generierte Geldflüsse (Cash Flows). Die Free Cash Flows werden über einen detaillierten Plan (das ist der Unterschied gegenüber der einfachen Ertragswertmethode) prognostiziert, zum Beispiel für vier bis fünf Jahre. Nach diesem Zeitraum kommt der Residualwert zum Einsatz, welcher mit der einfachen Berechnungsmethode vergleichbar ist. Der Residualwert gewinnt mit einer schlechteren Prognostizierbarkeit von künftigen Free Cash Flows zusätzlich an Bedeutung. Je länger sich die Free Cash Flows verlässlich prognostizieren lassen, desto kleiner ist der Anteil vom Residualwert am Unternehmenswert.

Übrigens: Der Ertragswert wird bei weiteren Bewertungsmethoden wiederverwendet, wie zum Beispiel den Mittelwertmethoden.

Beispiele, wann die Ertragswertmethode im M&A-Bereich angewendet wird:

Zukunftsorientierte Bewertung: Wenn die zukünftigen Erträge des Unternehmens im Fokus stehen.
Stabile und prognostizierbare Gewinne: Bei Unternehmen mit konstanten und vorhersehbaren Ertragsströmen.
Langfristige Perspektive: Für Unternehmen, die langfristig erfolgreich am Markt agieren.
Kauf oder Verkauf von Unternehmen: Wird häufig bei allgemeinen M&A-Transaktionen verwendet.
Mittelständische Unternehmen: Besonders in der Bewertung von mittelständischen Unternehmen, bei denen die Ertragskraft entscheidend ist.
Kapitalmarktorientierte Bewertung: Wenn der Wert des Unternehmens aus Sicht der Investoren und Kapitalgeber ermittelt werden soll.
Wachstumsunternehmen: Bei der Bewertung von Firmen mit starkem Wachstumspotenzial.
Banken und Finanzinstitutionen: Sie wird oft von Kreditinstituten zur Beurteilung der Kreditwürdigkeit eines Unternehmens genutzt.

Finden Sie mit unseren Experten der KENSINGTON M&A GmbH gemeinsam heraus, welche Bewertungsmethode die geeignete für Ihr Unternehmen ist. Senden Sie uns Ihre Anfrage.

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Substanzwertmethode zur Unternehmensbewertung: So funktioniert sie

rick — Mon, 07 Nov 2022 09:10:28 +0000

Substanzwertmethode zur Unternehmensbewertung: So funktioniert sie

Die Substanzwertmethode ermittelt durch Gegenüberstellung der Aktiva und Passiva die Substanz eines Unternehmens – und avanciert damit zugleich zum Bestandteil der Verkehrswertermittlung und Praktikermethode. Anhand unserer umfangreichen Erfahrungen und dank des eingespielten Teams der KENSINGTON M&A GmbH sind wir mit allen Methoden der Unternehmensbewertung vertraut. Wir geben Ihnen einen Einblick in Vorgehen, Nutzen und Differenzierung der Substanzwertmethode.

Berechnungsgrundlage für die Substanzwertmethode

Zunächst werden hierfür die IST-Bestandteile der Aktivpositionen eines Unternehmens ermittelt. Gemeint sind also alle Vermögensteile, die sich auf der Aktiva-Seite befinden, welche dann aufaddiert werden. In der Praxis wird der Substanzwert zudem um Fortführungswerte ergänzt.

Sobald die einzelnen Vermögenspositionen eines Unternehmens addiert wurden, ergibt sich daraus der sogenannte „Brutto-Substanzwert“. Dieser wird nun der Passiva-Seite gegenübergestellt, das bedeutet: Vorhandene Fremdkapitalpositionen, also Schulden und Verbindlichkeiten, werden von dem zuvor ermittelten Brutto-Substanzwert subtrahiert. Im Ergebnis steht dann der sogenannte „Netto-Substanzwert“, der der Substanz des Eigenkapitals entspricht.

Zu berücksichtigen ist bei Anwendung dieser Methode, dass die in den Büchern geführten Aktiva nicht die Reproduktionswerte sind. Die Differenz zwischen dem Aktiva-Buchwert und den Reproduktionswerten sind die stillen Reserven. Warum das so wichtig ist? Sollten die stillen Reserven aufgelöst werden, steigert sich der Unternehmensgewinn und damit die latente Steuerlast, was wiederum Einfluss auf den Substanzwert nehmen muss.

Anwendung der Substanzwertmethode

Wie aus dieser Erklärung hervorgeht, dient die Substanzwertmethode also als Quasi-Bestandsaufnahme. Sie erfasst den effektiven Wert des Eigenkapitals im Unternehmen sowie tatsächlich materiell vorhandene Vermögenswerte. Zu beachten ist jedoch, dass sich die Substanzwertmethode in vielen Fällen nicht als einzige oder gar für spezifische Unternehmensbewertungen eignet. Sie lässt künftige Erträge nämlich vollständig außer Acht. Außerdem ist sie aufgrund der Erfassung der Substanz nicht unbedingt für sehr gewinnträchtige Unternehmen geeignet.

Im weiteren Verlauf kann die Substanzwertmethode aber sinnvoll eingesetzt werden, zum Beispiel um den Verkehrswert eines Unternehmens zu ermitteln. Die Formel hierfür lautet dann: Verkehrswert = (2x Ertragswert) + Substanzwert, geteilt durch den Faktor 3. Die Substanzwertmethode ist damit zugleich Bestandteil der geläufigen Praktikermethode.

Weitere Beispiele, wann die Substanzwertmethode im M&A-Bereich angewendet wird:

Liquidation des Unternehmens: Wenn das Unternehmen aufgelöst und seine Vermögenswerte verkauft werden sollen.
Asset-orientierte Branchen: Bei Unternehmen mit hohem Anteil an physischen Vermögenswerten wie Immobilien, Maschinen oder Anlagen.
Sanierungsfälle: Bei finanziellen Schwierigkeiten, um den realen Wert der Vermögenswerte zu bestimmen.
Fehlende Ertragsprognosen: Wenn keine verlässlichen Ertragsprognosen vorliegen oder die zukünftigen Erträge sehr unsicher sind.
Ergänzung zu anderen Methoden: Als Unterstützung oder Ergänzung zur Ertragswertmethode oder Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF).
Kapitalintensive Unternehmen: Bei Branchen mit hohen Investitionen in Sachwerte, wie z.B. in der Schwerindustrie oder im Baugewerbe.
Transparente Vermögenswerte: Bei klar identifizierbaren und bewertbaren Vermögenswerten.

Entscheidungshilfe für das weitere Vorgehen

Wie im vorherigen Abschnitt erläutert, ergänzen wir die Substanzwertmethode um weitere Bewertungsverfahren, um damit einen geeigneten Bewertungs-Mix für das jeweilige Unternehmen und einen transparenten Bewertungsverlauf sicherzustellen. Sie dürfen sich hierbei auf unsere langjährige Expertise sowie den fachlich korrekten Umgang mit den einzelnen Bewertungsgrundlagen verlassen.

Trotz der bereits erwähnten latenten Steuern, die bei einem Verkauf der Substanzwerte anfallen würden, kann es für Eigentümer mitunter sogar sinnvoll sein, die Liquidation eines Unternehmens gegenüber dem Verkauf vorzuziehen. Das wäre dann der Fall, wenn die Höhe der Verkaufsofferte geringer als der ermittelte Substanzwert bemessen ist.

Sie möchten Ihr Unternehmen bewerten lassen? Wir beraten Sie gerne bezüglich einer geeigneten Methode und planen mit Ihnen gemeinsam die weiteren Schritte.

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Welche Methoden kommen bei der Unternehmensbewertung praktisch zum Einsatz?

rick — Mon, 31 Oct 2022 13:54:09 +0000

Welche Methoden kommen bei der Unternehmensbewertung praktisch zum Einsatz?

Eine Unternehmensbewertung sollte fundiert, transparent und nach gängigen Bewertungsmethoden erfolgen, um tatsächlich eine relevante Aussagekraft zu erhalten – was selbstverständlich auch aus Käufer-, Nachfolger- und Investorensicht ein zwingend notwendiges Muss darstellt. Wir stellen Ihnen hier die gängigen Bewertungsmethoden vor.

Geeignete Methoden nutzen, die die Individualität des Unternehmens darstellen

Unternehmensbewertungen finden in der Praxis vermehrt statt, wenn auch nicht immer aus denselben Gründen. Der Einstieg eines Investors beziehungsweise Venture Capitalists könnte ebenso ein Anlass sein wie die geplante Unternehmensnachfolge, Teil- oder Gesamtverkäufe des Betriebs oder Neubewertungen aufgrund von Finanzierungsrunden.

Praktisch haben sich verschiedene Bewertungsverfahren etabliert, die häufig in Kombination zueinander Anwendung finden und sich ergänzen. Wichtig ist in dieser Hinsicht ebenso, die individuelle Unternehmenslage und -situation zu berücksichtigen, außerdem gilt es einen geeigneten Kapitalertragssatz zur Diskontierung zu verwenden – auch hierauf achten Investoren erfahrungsgemäß besonders intensiv.

Die einzelnen Verfahren können sich die Erträge oder Substanz ebenso wie beide Faktoren zusammen zu Nutze machen. Cashflows und Marktwerte spielen ebenso eine Rolle.

Professionelle Methoden zur Unternehmensbewertung in der Übersicht

Die fünf gängigen Verfahren, die einzeln ebenso wie in einem mehrheitlichen Bewertungs-Mix abgebildet werden können, sind:

das Ertragswertverfahren mit Fokus auf den erzielten Gewinn
das Substanzwertverfahren, welches die Unternehmenssubstanz bewertet
das Mittelwertverfahren, mit dem diese beiden Ergebnisse mit entsprechender Gewichtung weiterverarbeitet werden
das Marktwertverfahren, bei dem brancheninterne Multiplikatoren zur Bewertung herangezogen werden
das Discounted-Cashflow-Verfahren (DCF), bei dem die diskontierten Geldflüsse im Mittelpunkt stehen

Bei vielen dieser Methoden existiert ein individueller Spielraum für Anpassungen, so kann die Mittelwertmethode je nach Verfahren wahlweise die Substanz oder die Erträge stärker gewichten, wobei auch der Faktor der Gewichtung selbst in einem abgesteckten Rahmen frei wählbar ist.

Zur Wichtigkeit von objektiven Bewertungsmethoden

Unternehmensnachfolger, Investoren, Käufer und Co. sind auf eine objektive Einschätzung zum Unternehmenswert angewiesen, zumal sich diese insbesondere für die künftige Entwicklung interessieren – schließlich soll das Unternehmen eine Rendite auf das eingesetzte Kapital erwirtschaften, weshalb der Blick stets nach vorn gerichtet ist.

Erfahrungsgemäß kommen in der Praxis mehrere Methoden zum Einsatz, um einen Konsens zwischen dem Verkäufer und potentiellen Käufer zu schaffen. Individuelle Nachverhandlungen schließen die jeweiligen Bewertungen natürlich nie aus, Kaufinteressenten und Investoren steht es weiterhin frei, individuelle Wertabschläge vorzunehmen.

Hier kommen wir von der KENSINGTON M&A GmbH als erfahrener M&A-Spezialist ins Spiel: Wir wählen und setzen geeignete Bewertungsverfahren um und treten als objektiver Berater zwischen beiden Parteien auf – um so ein für beide Seiten zufriedenstellendes Ergebnis zu schaffen. Gerne beraten wir auch Sie, vereinbaren Sie ein unverbindliches Beratungsgespräch.

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Unternehmensnachfolge geplant? So lässt sich der Unternehmenswert ermitteln

rick — Mon, 24 Oct 2022 12:42:34 +0000

Unternehmensnachfolge geplant? So lässt sich der Unternehmenswert ermitteln

Realität und Wahrnehmung gehen in der Praxis nicht selten auseinander. Insbesondere lässt sich das bei Unternehmern beobachten, die ihren eigenen Betrieb mitunter über Jahre und Jahrzehnte aufgebaut beziehungsweise geführt haben, nun bei der geplanten Nachfolge aber dessen Wert überschätzen. Objektive Unternehmensbewertungsverfahren avancieren dann zur wichtigen Stütze.

Die Erwartungshaltung frühzeitig anpassen

Aufgrund unserer langjährigen Erfahrung und umfangreichen Expertise unter dem Dach der KENSINGTON M&A GmbH wissen wir um die Eigenheiten, die eine geplante Unternehmensnachfolge insbesondere bei bisher inhaber- und gründergeführten Unternehmen mit sich bringt. Wertabschläge, sowohl gegenüber den Schätzungen des bisherigen Inhabers als auch objektiver Bewertungsverfahren, sind nicht zwangsläufig eine Seltenheit.

Hier ist zu bedenken, dass insbesondere KMUs häufig stark an ihren Gründer/Inhaber gebunden sind und mit diesem assoziiert werden. Je stärker die bisherige Abhängigkeit, desto stärker könnte eine Abwertung im Zuge einer Unternehmensnachfolge sein. Typische Beispiele dafür gibt es reichlich: Wenn der bisherige Inhaber viele Aufgaben und Entscheidungen im Alleingang übernahm, jahrzehntelange Kontakte zu Geschäftspartnern und Kunden hält und folglich alle Prozesse im Unternehmen stark an diesen gekoppelt sind. Nachfolger und Investoren wissen um die Tatsache, dass der Betrieb damit seinen bis dato wichtigsten Teil verliert und nehmen unter Umständen Wertabschläge vor.

Verfahren und Methoden zur Unternehmensbewertung

Dennoch ist ein Unternehmenswert natürlich schon allein aufgrund der bewegten Kapitalsummen nicht zu schätzen, sondern transparent, fundiert und gemäß akzeptierter Bewertungsverfahren zu ermitteln. Hier gehen die verfügbaren Instrumente ebenfalls auseinander, weshalb in der Praxis nicht selten ein Bewertungs-Mix Anwendung findet, der sich auf mehrere Verfahren stützt und in der Folge Ergebnisse bestätigt oder Mittelwerte bildet.

Methoden zur Unternehmensbewertung sind unter anderem:

Substanzwertmethode (Bewertung der Substanz)
Ertragswertverfahren (Bewertung nach generierten und prognostizierten Gewinnen)
Mittelwertmethode (im Schweizer oder Stuttgarter Verfahren werden Ergebnisse der Substanz- und Ertragswertmethode zusammengeführt)
Vergleichswertverfahren (nur für bestimmte Unternehmungen mit vergleichbaren Daten geeignet, zum Beispiel Versicherungsagenturen)

Insbesondere Multiplikatorverfahren, bei denen Mittelwerte von Umsätzen und/oder Gewinn auf Basis vergangener Jahre ermittelt und mit Branchenwerten multipliziert werden, kommen häufiger bei kleinen Firmen zum Einsatz. Dennoch sind dies Ergebnisse, ebenso wie bei anderen Verfahren um den Kapitalertragszins zu diskontieren, welche unter anderem Abschläge und übernommene Risiken widerspiegeln.

Gesamtwirtschaftliche Situation berücksichtigen

Zwangsläufig sollten Inhaber bei den eigenen Planungen um die Unternehmensnachfolge weitere Faktoren wie die Konjunktur, Inflationsrate oder das Zinsniveau berücksichtigen. Andere äußere Umstände, wie zum Beispiel die Corona-Pandemie, können sich ebenfalls auf die Übernahmewilligkeit von Nachfolgekandidaten auswirken – wobei sich der M&A-Sektor unseren Erfahrungen nach während und nach der Pandemie als ausgesprochen resilient präsentierte. Lassen Sie sich von uns beraten.

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Unterscheidung zwischen Wert und Verkaufspreis: Wie subjektiv Käufer Unternehmen bewerten

rick — Mon, 05 Sep 2022 15:11:08 +0000

Unterscheidung zwischen Wert und Verkaufspreis: Wie subjektiv Käufer Unternehmen bewerten

Selbst nach der Ermittlung eines Unternehmenswertes auf Basis fundierter Verfahren können Meinungen zwischen Inhaber/Verkäufer und Käufer/Investor auseinandergehen. Das ist im M&A-Sektor keine Seltenheit und sollte Sie nicht von einem geplanten Verkauf abbringen. Es ist aber empfehlenswert, sich schon im Vorfeld damit auseinanderzusetzen, welche subjektive Einschätzung ein Käufer mitunter mitbringt.

Objektive Einschätzung: Unternehmenswert ermitteln

Am Anfang eines geplanten Verkaufsprozesses sollte eine Bewertung des Unternehmens durch einen Fachmann wie die KENSINGTON M&A GmbH erfolgen. Wir erfassen die IST-Situation des Unternehmens dafür mit einem Mix aus typischerweise mehreren Bewertungsverfahren, die sowohl die Substanz als auch die Ertragssituation im Betrieb widerspiegeln. Die Mittelwertmethode nach Schweizer oder Stuttgarter Verfahren gilt als ebenso häufig genutzt wie beispielsweise das Discounted-Cashflow-Modell. Aufgrund der objektiven Wertermittlung ist es aus Unternehmersicht hilfreich, wenn über entsprechende Vorbereitungsmaßnahmen Ordnung, Struktur und wirtschaftliche Effizienz fokussiert werden, welche sich in einer höheren Bewertung widerspiegeln.

Mit dem festgelegten Unternehmenswert kann der Verkaufsprozess beginnen. Sie sollten diesen als Ihre Verhandlungsposition anerkennen, sich gleichzeitig aber bewusst sein, dass der Käufer mitunter nachverhandeln möchte – dann kommt seine subjektive Sicht der Dinge zum Tragen.

Einschätzungen des Käufers analysieren und einen Festpreis finden

Sie selbst kennen den Unternehmenswert und haben ebenso eine Minimalvorstellung in Bezug auf den Verkaufspreis. Letztere kennt der Käufer nicht. In Verhandlungen werden viele, vor allem erfahrene Käufer und Investoren verschiedene Argumente vorbringen. Das Ziel der Verhandlungen ist und bleibt natürlich dennoch, sich untereinander zu verständigen und einen Verkaufspreis zu verhandeln, mit dem beide Parteien zufrieden sind.

Käufer berücksichtigen in jedem Fall die aktuelle Konjunktur. In konjunkturell schlechten Zeiten sind Abschläge bei Verkäufen häufiger anzutreffen, bedingt durch eine insgesamt geringere Nachfrage, die aus Verkäufersicht noch auf ein überbreites Angebot trifft. Positiv könnte sich die Angebots- und Nachfragesituation aber ebenso auswirken, beispielsweise wenn Sie mehrere miteinander konkurrierende Kaufinteressenten für Ihr Unternehmen vorzuweisen haben.

Der aktuelle Zinssatz wird ebenso berücksichtigt, denn Investoren und Käufer beobachten diesen natürlich fortwährend. Erstens ist er wichtig, wenn die Übernahme mit Fremdkapital finanziert wird, zweitens haben die Zinssätze von risikofreien Anlagen einen preismindernden Effekt. Je höher der Zinssatz, desto größer ist oftmals der Abschlag.

Käufer werden außerdem analysieren, inwieweit Sie als bisheriger Inhaber und mitunter Geschäftsführer noch mit dem Unternehmen verwoben sind. Agierten Sie jahrzehntelang als Gesicht des Unternehmens, ist der Wegfall Ihrer Person natürlich weitaus schwieriger für das Unternehmen zu verkraften. Je mehr Einfluss Sie noch auf das operative Geschäft haben, desto schwieriger ist es, Sie aus Investorensicht zu ersetzen.

Trotz der subjektiven Einschätzungen von Käufern muss ein Deal aber nicht platzen. Als erfahrener M&A-Experte agieren wir als Mittelsmann und steuern die Verhandlungen möglichst effizient – was sich auf jeden Unternehmensverkauf positiv auswirkt.

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